*ST苏吴因2020-2023年连续四年财务造假遭证监会第九次重大违法强制退市警告，但散户仍因账面”破净”等理由逆势买入，揭示其退市已成定局的背景下，散户投机心理与股市”炒差”困局的荒诞现实。

9月的A股市场，蝉鸣渐弱，秋意初显。但在苏州吴中区的一栋写字楼里，*ST苏吴的办公大楼却异常热闹——散户大厅的电子屏上，股价从1.02元跳到1.05元，又跌回1.03元，像极了心电图的波动。柜台前，头发斑白的王大爷攥着存折问：”小同志，今天还能买吗？”得到肯定答复后，他掏出皱巴巴的现金，念叨着：”1块钱的股票，净资产2块6，这不跟捡钱似的？”

这一幕，与证监会第九次发出的”重大违法强制退市警告”形成了荒诞的反差。公告里白纸黑字写着：”*ST苏吴2020-2023年连续四年财务造假，触及重大违法退市情形。”但近一周的资金流向数据显示，散户资金连续净流入，小单交易占比超过60%——那些拿着养老金、攒了半辈子血汗钱的普通投资者，正逆着退市风险，往这只”准退市股”里猛冲。

退市警告下的”逆行者”：散户的”破净逻辑”有多荒诞？

*ST苏吴的股价走势，像极了一场精心设计的”行为艺术”。自8月20日证监会发布退市风险提示以来，股价非但没像其他退市股那样”一字跌停”，反而在1元线附近止跌反弹，甚至走出了3个涨停板。截至9月5日收盘，股价报1.05元，较风险提示前反而上涨了8%。

支撑散户疯狂入场的是一组看似”完美”的财务数据：*ST苏吴2025年半年报显示，账面净资产18.5亿元，总股本7.1亿股，每股净资产约2.6元。而当前股价仅1.05元，相当于”打四折”甩卖。用股民老张的话说：”这就像商场打折，标价2600元的衣服卖1050元，不买才是傻子。”

但这场”打折促销”的背后，藏着一场精心编织的资本骗局。公开资料显示，*ST苏吴的18.5亿元净资产中，有近17亿元被实控人钱群山通过”虚假贸易”占用，至今未还。更讽刺的是，钱群山的房地产公司近年因行业下行资金链断裂，这笔”借”来的上市公司资金，早已被挪去填补房地产的窟窿。

“这哪是净资产？分明是张空头支票！”某券商分析师李阳指着财报叹气，”扣除被占用的17亿，*ST苏吴的实际净资产可能只剩1.5亿。按7.1亿股计算，每股净资产不到2毛钱——这和当前1.05元的股价相比，哪是’破净’，简直是’泡沫资产’。”

从校服厂到”造假专业户”：一家国企的堕落史

要理解*ST苏吴的荒诞，必须回溯它30年的”变形记”。

1994年，苏州吴中县的几家集体服装厂整合成立”吴县服装厂”，专门生产学生校服。凭借国资背景和地方政策支持，这家小厂迅速成长为江苏省学生装定点生产企业，巅峰时期占据苏州校服市场70%的份额。那时的吴中医药，和”造假”二字毫无关联——它的标签是”国企改革先锋””校服行业龙头”。

转折发生在1998年。为了”拓展业务”，吴县服装厂收购了苏州第六制药厂，更名为”江苏吴中医药集团有限公司”。从服装到医药，跨度不可谓不大。但真正让公司”脱胎换骨”的，是2003年的MBO（管理层收购）。9名核心管理层通过持股平台，以”市场化”方式完成国企改制，吴中医药从此告别国资背景，变成了一家由自然人控制的民营企业。

改制的初衷本是”激发活力”，却意外打开了”潘多拉魔盒”。管理层分裂成两派：一派主张聚焦医药主业，另一派则推崇”多元化扩张”。2005年，激进派主导下，公司先后涉足羽绒服、有色金属、房地产、化工等多个领域。最夸张的2010年，公司甚至在年报中宣称要”打造横跨纺织、医药、地产、能源的综合性集团”。

盲目扩张的代价很快显现。2018年，吴中医药巨亏2.3亿元，多元化业务全线溃败。激进派与保守派的内斗也随之激化，最终以”管理层集体离职”收场。正是在这场权力真空期，现在的实控人钱群山以”救火队长”的身份入主——他的老本行是房地产，彼时正面临行业下行、资金链断裂的危机。

“钱群山接盘的目的很明确：把上市公司当提款机。”一位接近公司的知情人士透露，”他刚来的第一年，就通过’虚假贸易’转移了3亿资金。所谓的’贸易合同’，不过是和关联公司签的’左手倒右手’的假单据。”

从2020年开始，这场骗局进入”高潮”。证监会调查显示，2020-2023年，钱群山通过控制的12家空壳公司，与*ST苏吴签订了17亿元的”虚假采购合同”。这些合同的标的”化工原料””医疗器械”从未实际交付，资金却通过复杂的资金流水，最终流入钱群山控制的房地产公司账户。与此同时，公司虚增营收17亿元，净利润连续四年”飘红”。

退市倒计时：散户的”最后一搏”有多危险？

尽管证监会已发出第九次退市警告，但*ST苏吴的退市几乎是”板上钉钉”。根据退市新规，连续四年财务造假的上市公司，必须强制退市。更致命的是，公司的财务状况已千疮百孔：截至2025年6月，*ST苏吴累计未弥补亏损达21亿元，银行账户被司法冻结，多起债务违约诉讼正在审理中。

但散户们似乎选择性忽略了这些风险。”我买的时候就想好了，大不了退市到三板。”股民陈阿姨展示着她的交易记录，”三板市场也有涨有跌，说不定还能翻倍。”她的逻辑代表了相当一部分散户的心态：只要”便宜”，风险可以暂时抛在脑后。

但历史数据早已证明，这种”博傻”行为最终只会血本无归。2023年退市的新亿退，退市前股价曾跌至0.2元；2024年退市的中潜退，退市整理期内连续12个跌停。即便是”退到三板”的公司，多数也因持续亏损、资不抵债，最终沦为”僵尸股”。

“最可怕的是，这些散户根本不明白自己买的是什么。”李阳指出，*ST苏吴的财务造假已导致其丧失持续经营能力，即使退市到三板，也无法恢复正常交易。”到时候，股票可能像废纸一样，连卖都卖不出去。”

围城内外：中国股市的”投机困局”

*ST苏吴的荒诞剧情，折射出中国股市的深层矛盾：一边是监管层不断加强退市力度，打击财务造假；另一边是部分散户沉迷于”炒差、炒小、炒概念”的投机游戏，对风险视而不见。

“这种现象的背后，是信息不对称和投资者教育的缺失。”经济学家吴晓波分析，”普通散户缺乏专业知识，容易被’低价”破净’等表面数据误导，而忽视了基本面的恶化。更关键的是，部分劣质公司通过财务造假维持’虚假繁荣’，进一步加剧了市场的投机氛围。”

值得庆幸的是，监管层的”零容忍”态度正在改变市场生态。2024年以来，A股已有56家公司被强制退市，创历史新高。随着注册制的全面推行，”壳资源”的价值大幅贬值，炒差炒小的投机行为正在退潮。

回到*ST苏吴的案例，截至9月6日，公司的退市风险提示已累计发布九次。但散户们的交易热情仍未消退——9月5日，小单净流入仍达2800万元。这或许是一场”围城”的终极隐喻：当退市已成定局，有人选择逃离，有人却仍在幻想”抄底”；当监管利剑高悬，有人选择敬畏规则，有人却依然心存侥幸。

但股市从不是”赌场”，更不是”提款机”。对于*ST苏吴的散户们来说，或许他们该听听王大爷的一声叹息：”我当年买的校服，现在还在衣柜里压着。可这股票，买了能穿吗？”